交银国际证券：给予固德威中性评级，目标价位57.1元

　　交银国际证券有限公司郑民康,文昊近期对固德威进行研究并发布了研究报告《3季度业绩低于预期；下调至中性评级》，本报告对固德威给出中性评级，认为其目标价位为57.10元，当前股价为52.86元，预期上涨幅度为8.02%。

　　固德威(688390)

　　3季度业绩低于预期：公司3季度收入/归母净利润17.95亿/3250万元(人民币，下同)，同比下降2.2%/78.6%，环比下降11.2%/增长550.8%，低于我们预期，主要是由于高毛利率的欧洲户储出货恢复仍较慢，同时，内地户用新增装机放缓，对公司户用系统和内地户用并网逆变器销售产生一定影响。3季度毛利率为23.4%，同比/环比分别下降7.8/上升3.3个百分点，主要是由于收入结构变化。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/4.3%/7.1%/0.6%，同比+0.8/+0.6/+0.2/-0.6个百分点，净利率2.9%，同比/环比分别下降5.9/增长1.7个百分点。

　　逆变器对欧出口短期反复，但长期增长趋势不改，业绩逐季修复仍可期：

　　在环比持续回升后，9月中国对欧洲逆变器出口金额同比/环比分别下降7%/24%，我们认为，环比下降或受到台风、欧洲休假等短期因素的影响。随着欧洲进入降息周期以及能源转型继续推进，需求长期增长的趋势未改。从10月起出口有望恢复环比增长，公司4季度和明年业绩逐季修复仍可期。

　　下调至中性：由于业绩低于预期，我们相应下调2024-26年盈利71%/21%/20%至1.48/6.03/7.90亿元。由于市场整体估值明显提升，我们将估值基准由18倍2025年市盈率上调至23倍(仍处于2020年上市以来底部)，维持57.10元目标价。我们认为，2025年盈利恢复确定性较高，但其恢复程度仍存较大不确定性，估值进一步提升仍有待业绩兑现，将评级由买入下调至中性。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券姚遥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.6%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.53亿，根据现价换算的预测PE为28.3。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为87.3。

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